AG九游会2024年4月19日，公司发布2023年年报：全年实现营收658.67亿元、同比-5.41%；归母净利润17.83亿元、同比-14.54%；毛利率10.04%、同比-1.14pctAG九游会。分区域看，国内地区和海外地区收入分别为563.19亿元、95.47亿元，分别同比-6.27%、+4.17%。
2023Q4公司毛利率显著提升，或主要系供货策略、产品价格、成本等因素导致。我们认为，2023年以来，国内AI大模型训推需求急剧提升，以及CoWoS、HBM等供货紧张，或导致2023H2高端AI服务器价格攀升。同时，2023年10月，美国对华升级AI芯片出口管制新规将影响国内CSP厂商加单意愿，且政企等客户AI服务器订单在年底集中交付，可能导致Q4收入中非CSP客户占比提升。展望2024年，随着公司客户结构企稳，全年销售毛利率有望实现同比回升。
AI算力：大模型训推驱动AI算力需求持续增长，AI服务器、交换机、存储、液冷、AI云等需求高增。2024年以来，全球互联网巨头陆续上调2024年AI资本开支指引，中国联通首次启动AI服务器（预计2503台）集采，中国移动启动2024-2025年新型智算中心采购招标（将采购7994台AI服务器）。我们预计，2024年全球AI算力市场规模同比增速将进一步提升，其中，国产算力或具备更强的景气度。
通用服务器：2024Q1通用服务器复明显复苏，根据DIGITIMES数据，2024Q1全球服务器出货量预计环比增长1.7%，并有望恢复同比增长。美系大型云服务商2023年下半年因竞相购买高价AI服务器，导致传统通用型服务器采购减少，2024Q1重启新一轮通用服务器采购。展望2024年，我们认为，数字化、智能化深化发展，通用服务器2023年经历去库存周期等将驱动通用算力需求回升。国内市场方面，短视频等互联网繁荣、信创深化等有望加速国内通用算力需求增长。
服务器核心竞争力显著，不断丰富产品矩阵。根据Gartner、IDC，2023年，公司服务器全球第二，中国第一，加速服务器中国第一；存储全球前三，中国第一；液冷服务器中国第一。根据浪潮信息官网信息，2024年4月，公司发布专门面向生成式的超级AI以太网交换机X400，并与Intel联合发布AI通用服务器NF8260G7。X400是国内首款基于NVIDIASpectrum-X平台打造的以太网交换机，吞吐量达业界最高的51.2T，比传统的RoCE网络性能提升了1.6倍。NF8260G7在业界首次实现服务器基于通用处理器支持千亿参数大模型的运行。
多元化布局，强化供应链安全。2023年10月，美国商务部发布出口禁令新规，限制中国购买英伟达A100A800H100H800L40S等高端AI芯片。公司积极应对挑战，一方面，公司积极推进更加多元化的算力系统研发创新，适配多种架构的AI加速芯片，有望凭借在服务器技术、生态和品牌等积累，在基于国产AI芯片的服务器市场中占据较高份额。另一方面，未来NVIDIAH20等海外高端AI芯片的中国款推出，以及推理AI芯片的持续供给，将对公司AI服务器的收入增长形成支撑。
盈利预测和投资评级：公司是全球领先的IT基础架构产品AG九游会、方案及服务提供商，将长期受益于数字化、智能化产业发展。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为24.10/33.24/43.36亿元，EPS分别为1.64/2.26/2.95元/股，当前股价对应PE分别为22/16/12X，维持“买入”评级。
风险提示：智算中心建设不及预期AG九游会、大模型发展不及预期、宏观经济影响下游需求、市场竞争加剧、新产品研发不及预期等。
